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  2025年三季报点评：成绩继续超预期，看好高端8600系列充沛获益于算力SoC需求：华

  Q3成绩同比添加90%。2025Q1-Q3公司营收9.39亿元，同比+51.2%，首要系商场需求添加，公司订单继续检验带来收入添加所造成的。期间归母纯利润是3.87亿元，同比+81.6%，扣非归母纯利润是3.44亿元，同比+53.99%，成绩继续改进。Q3单季营收4.05亿元，同比+67.2%，环比+20.2%；归母纯利润是1.91亿元，同比+90.0%，环比+42.8%，扣非归母纯利润是1.69亿元，同比+75.5%，环比+36.3%。

  净利率继续提高，公司控费才能微弱。2025Q1-Q3公司毛利率为74.3%，同比-2.3pct；出售净利率为41.2%，同比+6.9pct，盈余才能继续改进。公司期间费用率为33.5%，同比-3.8pct，其间出售费用率为12.3%，同比-4.2pct，管理费用率为4.8%，同比-2.0pct，研制费用率19.4%，同比-0.1pct，财务费用率-3.0%，同比+2.4pct，首要系公司优化安排架构、精简人员带来的降本。Q3单季毛利率为73.8%，同环比-3.9pct/-0.6pct；出售净利率为47.21%，同环比+5.7pct/7.5pct。

  公司合同负债、存货同比双增，经营性现金流显着提高。到2025Q3末，公司合同负债0.78亿元，同比+34.3%；存货2.52亿元，同比+38.7%。Q1-Q3公司完成经营活动现金流净额1.26亿元，同比+622.3%。

  高端SoC测验机商场宽广，公司8600系列放量在即。AI及HBM等拉动下，封测职业景气量继续提高，依据爱德万指引2026年SoC测验机商场空间有望打破53亿美元。现在SoC测验机以爱德万93K等为主，公司8600系列对标爱德万93K系列，现在已在客户端进入小批量试量产，与下流头部客户协作严密，有望充沛获益于算力SoC芯片测验需求。

  发行可转债自研ASIC芯片打破高端测验机瓶颈。发布可转债发行预案拟募资7.5亿元，要点投向自研ASIC芯片。现在800Mbps及以下主频的板卡，可彻底经过商场上的通用芯片来完成，1.6Gbps及更高主频的板卡资源则需求依靠自研的高端芯片。自研芯片是公司迈向高端化的要害一步，于2021年开端与国内芯片规划企业打开协作，已完成了前期低主频芯片的技能堆集。

  盈余猜测与出资评级：考虑到封测职业景气量+公司新品节奏，咱们上调公司2025-2027年归母纯利润是5.1（原值4.6）/6.0（原值5.4）/7.0（原值6.0）亿元，当时市值对应动态PE分别为55/47/40X，保持“增持”评级。